轉貼 - 沖銷式QE。Fed救市下一招。

華爾街日報報導，美國聯準會（Fed）正在構思新型態的債券收購計畫「沖銷式量化寬鬆」（sterilized QE），希望未來幾個月如果得採取新的刺激措施時，能夠降低新措施可能引發通膨的疑慮。

根據新計畫的架構，聯準會將印鈔收購長期房貸債券或公債，但實際上會把用比較低的利率把錢借回來，藉此鎖住資金。

此舉目的在紓緩印鈔可能引發通膨的焦慮，化解前幾次刺激措施招致的批評。聯準會官員預定13日集會，並已暗示不太可能在會議中推出新的刺激經濟計畫。

不過，消息人士指出，假若聯準會決定再次行動，可能考慮下列三種方式。

第一，2008年到2011年間的量化寬鬆（QE）：大量印鈔，以收購公債和房貸債券。聯準會在前幾波債券收購計畫中收購逾2.3兆美元的證券。

第二，去年的「扭轉操作」（operation twist）：出售短期國庫券，再利用收益買長期債券，讓聯準會收購債券不必加印鈔票。該計畫規模4,000億美元。

第三，沖銷式量化寬鬆。聯準會可能印鈔以收購長期債券，同時利用新規劃的市場工具，限制投資人與銀行如何應用這筆錢，以妥善控管金融體系內過多的資金。

這些方法目的都在減少投資人和銀行手中持有的長期證券，藉此壓低長期利率，鼓勵承擔更多風險，促進企業和家庭的消費和投資。差異在於資金從何而來、往何處去。聯準會沒有真的啟動印鈔機印鈔票，而是在收購債券的同時，以電子方式增加銀行和投資人帳戶中的錢。

在沖銷式量化寬鬆的方法下，聯準會透過收購債券製造新貨幣後，不會放任新貨幣滯留市場，而是透過短期低利貸款向投資人借回這些錢。這種交易為「附賣回交易」（reverse repo），另一種相關的交易為「定存」，也有助於鎖住銀行持有的短期資金。

沖銷式量化寬鬆的效應和扭轉操作一樣：聯準會持有更多的長期債券，銀行和投資人則換得更多的短期債券。

聯準會正考量三者的優劣。官員對扭轉操作的效果感到滿意，但扭轉操作訂6月底結束，分析師預測如果沿用此計畫，下半年可操作的短期證券約只剩2,000億美元。

第三種方法的優點是，操作規模不受限於聯準會持有多少短期公債，因此可供聯準會嘗試一些新工具大規模操作的效果。

缺點則是，可能把目前接近零的短期利率推高到超過聯準會想要的水準。

轉貼 - 股海指南針／股神操盤術 凡人難追隨

2012/03/03 10:07

【經濟日報╱張智超（大眾證券副總經理）】

由最近全球經濟數據與主要國家中央銀行的貨幣政策可以發現幾點重點：一、全球主要經濟體總體經濟數據如ISM（製造業指數）、PMI（採購經理人指數）有 好轉的跡象。二、全球央行貨幣政策傾向維持寬鬆的大環境。三、台灣經濟成長率最差的一季已出現在2011年第四季。四、台灣景氣綜合判斷分數極有可能在第 一季落底。

綜上四點分析，我認為2012年的股市仍可樂觀積極面對，在操作策略上還是維持成交量1,000億元附近找買點，成交量1,500億元以上則留意利多不漲的賣點。但由本月摩台指市況來分析，8,200點的震盪可能加劇，也就是說利多開高減碼，不失為好的因應策略。

身為自營操盤主管，難免會有許多朋友會問我如何選股，在我們的交易投資領域，有兩大傳奇人物與著作，為投資相關行業必讀的經典，一為股神巴菲特，二為傑西 李佛摩。二人的年代不一樣，但相關的投資理念與邏輯仍為今日操盤人所推崇，甚至有人開班授課，教導投資大眾用巴菲特的方法來投資。我個人認為這樣的課程有 意義，投資理財實務的課程值得被鼓勵與推廣。

「盡信書不如無書」，這兩位大師確實很厲害，但他們的方法真的適合我和你嗎？這是一個值得深思討論的重點，今天我來談談巴菲特，我的結論是，多數投資人可 採用巴菲特的選股邏輯來選「長線」投資標的，但不建議多數投資朋友一抱股抱十年甚至是永久。首先，我們必須了解我們與巴菲特有何不同：

一、他的資金部位比我們一般人大很多，因此他必須也應該要逢低向下建立部位，並且做長期投資。但一般人的錢是有限的，絕對不可模仿巴菲特建立部位的操作方法。

二、巴菲特的研究資源與買進再追蹤的能力與機制比我們好太多，簡單來說，以他買的部位與影響力，多數可取得被投資公司董事席位，甚至可指派經營者；因為他的部位大，他可以請他有興趣的公司向他簡報；因為他有股權，他可以隨時與管理階層討論可以掌握公司的營運方向與細節。

簡單來說，巴菲特就是公司派的一份子，你我卻只能每月觀察營收變化，每季觀察季報，看看公司在媒體發布利多與利空。我們與巴菲特的差距不僅在財力，重點在 於掌握公司動態的能力差很大，因此他有足夠的基本面數據支持他在恐慌時大買；我們則是處於資訊不對稱的受害者，若沒有技術面與籌碼面的支撐與迅速停損的能 力，很可能在每次市場崩盤時財富滅頂。

三、巴菲特主要的持股為美國與全球的龍頭企業，美國有許多傑出的跨國企業如可口可樂、吉列等企業，可以持續創造出高ROE（股東權益報酬率）與穩定的現金 流量。在台灣股市，我們以中小企業代工型態為主，很難找到有品牌的跨國企業，少數如宏達電、大立光，部位IC設計廠商，但此類公司多在產業競爭激烈潮流變 化迅速的電子產業，不符巴菲特的選股邏輯。

四、 台灣的法人持股幾乎每月評價，每月比績效，但巴菲特多數持股是以轉投資認列方式認列損益，因此即使股票市場不好，波克夏的獲利還為正數，因此股價波動對他影響不大，多數的台灣法人卻無法忽視股價的波動。

由以上分析，我們根本無法拷貝巴菲特的方法在台灣股市獲利，但我個人仍採取巴菲特的選股邏輯行反市場心理的精華。總之，投資交易首重邏輯而非固定公式，盡 信書不如無書，2012年股市仍宜採反市場心理來操作，具體的觀察指標為加權指數成交量、小台指的多空比與摩台未平倉的口數。

【2012/03/03 經濟日報】

轉貼 - 什麼是 Stock Option

最近國內有許多針對「高科技產業員工之分紅配股該如何課稅」的討論話題，再加上立法院也已三讀通過庫藏股制度，准許股票上市上櫃公司在一定的條件下，可以在市場上買回自家公司的股票，以達到穩定公司股價或者吸引人才的目的。一時之間，與股票相關的獎勵制度再度成為各界關注的焦點。

早期台灣因為受限於公司法的規定，每張股票都必須要有主人，公司只能發行普通股，不能發行任何優先股或特別股，因此當然也不可能提供員工股票選擇權(stock option)來作為獎勵機制。目前的變通辦法是十幾年前，由科學園區率先發展出來的，以員工分紅配股的方式來取代，企業以面額配給員工市價其實已相當高的股票，這對員工而言當然是好得不能再好的獎勵。然而配股制度的過份被渲染，免不了會產生一些負面效應，至少對於股東而言，股東們就認為並不公平。

而庫藏股制度實施後，上市上櫃公司就可買回股票，以買回的庫藏股發行認股權証，供員工行使選擇權；或者以發行新股的方式，發行認股權證並規定員工可於未來幾年內以特定價格認購公司股票。但是否因此就能解決目前高科技員工分紅配股最受外界爭議的課稅問題？以及消弭與股東利益衝突的問題？雖然財政部已於日前決定三年內暫緩實施課稅，然而後續的發展及相關的配套措施仍待密切觀察。不過，在討論這些熱門話題之際，我們倒是覺得有必要把這幾項與股票相關的制度予以探討一番。

分紅配股

要有分紅，前提當然是公司一定要賺錢。因此分紅配股就是公司提撥前一年的盈餘的若干百分比 ( 通常在1%到15%之間 )，轉為增資股票無償分配給員工，而且股票是以10 元的面額價值來計算，換算成市值往往高出原金額的數倍甚至數十倍之多。但是在實際作法上，公司是否將所有的分紅額度，全額以股票的方式回饋給員工，這就不一定了，還必須要看董事會的決定。因此分紅的方式其實包括以下三種：

ａ‧直接給現金，完全不發股票，如傳統產業。
ｂ‧以現金搭配股票，即分紅入股混合制，如華碩電腦。
ｃ‧完全以股票方式分享給員工，如台積電。

當公司的成長前景看好時，領取股票股利的獲利性當然較高；若公司營運停滯不前，則股票股利的利潤自然也會被稀釋。企業如果不希望持續以股票分紅造成股本加大，每股盈餘隨之降低的情形，就傾向於選擇ｂ的方式，以顧及股東的權益使其獲利不被稀釋。

各個公司每位員工可以平均分配到的紅利額度，會因為其股本的大小、分配的盈餘百分比及員工人數而有差異；至於個人實際所能配到的股票張數，當然也會因為職務、年資、工作績效、職等而有不同的比例分配。對於高科技產業的員工而言，升等絕對是較加薪來得有意義，因為每升一等就代表配股時能領到的股票就更多了。

分紅配股制度令身處其間的員工快速致富、身價暴漲；令想要躋身其間的求職者趨之若鶩；令不得其門而入的局外人眼紅不已；對於發放股票的企業而言呢，它則是一條不歸路，一旦起了頭，就要繼續向前，同時還要不斷進步，以維持好的股價，否則優秀的人才很容易就會掛冠求去。

分紅配股制度讓辛勤工作的員工得以與公司共享努力的成果，但是現行制度也有不盡理想的地方，比方說：員工可以一次拿完配給他的股票，想離職的人員可以拿了就走，不像美國的股票選擇權制度，必須要長期工作才能分期取得股票，真正獎勵長期投入工作的員工，讓員工將公司的表現與自己的利益完全結合在一起。此外，分紅配股是有盈餘就會分，即使股價下跌員工依舊照拿股票分紅，但其他多數的股東卻處於虧損狀態，這也是造成股東與員工的利益不一致的地方。

在介紹美國的股票選擇權制度之前，我們還是先談談員工認股制度。

依現行公司法267條的規定，事業單位發行新股時，公司應該保留新股總額的10% ~15%供員工承購。以員工的角度而言，加入的時間點當然是愈早愈好，而且最好還是未上市上櫃公司，如此在認購張數上能爭取到較多的數量。如果加入的是上市上櫃公司，則當公司辦理現金增資時，一樣有機會認購股票，只是增資股的認購價格，會依照公司的淨值、過去幾年的平均盈餘、及未來盈餘潛能而定，就不再是以 10 元的面額價認購了。員工認股與股票分紅最大的差別也就在於前者是員工必須自掏腰包。

在買賣的時間上，公司法規定企業可以要求員工三年內不得轉讓公司股票以求穩定經營權，但是一般新科技公司並不會硬性規定員工不得處理已上市(櫃)的股票，除非是持股較多或是持有無償技術股的高階主管，公司才會特別設下一些限制，以期同時能達到留才的目的。

Stock Option 股票選擇權

談到真正足以長期激勵員工的有效機制，大家免不了總要拿出在美國的科技產業行之有年的 Stock Option 來做比較。究竟什麼是Stock Option 呢？它是如何運作的？

Stock Option 是指公司在指定的日期 ( Grant Date ) 給予員工購買特定數量的公司股票的權利，而購買的價格通常是Grant Date 當天的市價（也就是員工的Exercise Price），讓員工在一定的時間內逐漸擁有公司的股票，即 Vesting 的制度。舉例來說：如果公司授予某員工購買一萬股的權利、規定分成四年（通常是三年 ~ 五年）來給他，則此員工每做滿一年，就有購買2 5 0 0 股的權利，如果可以執行(exercise)購買權利時，不巧股價表現不佳，則他也可以保留今年購入的權利，等到未來股價上揚時再以原指定價購入（通常這個效期為 1 0 年 ），並以市價賣出，這其中的價差就是員工的利得。

員工必須認真努力的工作，使得公司營運表現良好，因為公司好股價就會跟著上揚，他的options 也才能帶來更大更豐厚的利益；而為了能拿到股票 ，他就必須留下來好好工作，因為如果中途跳槽，則尚未到期的股數自然也就視同放棄了。雇主為了吸引員工，可以持續於每年工作考核時或員工晉級時給予更多的 options ， 只要股價表現好，員工看在這些 options 的份上，自然也就願意忠貞不貳的效力了，這也是options 被暱稱為「金手銬」(Golden Handcuff)的原因。

在矽谷這樣一個高科技產業及新興公司集中的大本營， stock options 顯然被証明是一個成功又受歡迎的留才工具。被授予 options 的員工不論是層級或職務都變得更廣泛，而不像過去惟有高階主管才能享有 options 。 依據美國統計在1992年時大約只有一百萬的人可以享有 stock options ， 到了 2000 年則估計約有七百萬到一千萬的人員可以享有，增加的幅度算是相當驚人。公司方面也觀察到提供 options 給更多的員工，對於公司長期的表現上確實是功不可沒；同樣地，員工也希望能享有公司的擁有權以享受自己奮鬥的成果。所以包括Starbucks ， Amazon‧ com ， Proctor & Gamble 以及 Microsoft …… 等都讓全體〈或大部分〉員工得以擁有stock options。

平均而言，一名員工一年所獲得的options之價值約為其年薪的10%到20%。所以以一名年薪五萬美金的人員而言，他每年被授予的 options 約可購買價值五千元到一萬元的股票，這個數字當然視公司本身的競爭力高低、公司的文化、及財務狀況而異。如果員工是經由挖角而來，或者來自知名度高的公司，則為了補償他在原公司未領完的options損失，員工都還是有協商爭取的空間。

另有調查顯示：在提供 stock options 的美國跨國企業中，高達90%的企業也會提供給海外地區的員工。這個調查是針對管理層級為研究對象，因此企業基本上是以海外員工的職稱及報告層級來決定他們是否符合享有 stock options 的資格。以現今情況而言，受到本地科技產業的認股、配股制度，對人才所造成的強大排擠效應影響所及，愈來愈多的在台外商也提供員工美國上市股票的stock options以吸引優秀的人才，鼓勵他們與公司共存共榮！這是stock options的原始設計精神。這種公平的制度以及充滿希望的工作環境，也是造就美國高科技產業成功的關鍵。至於stock options的制度及精神是否在庫藏股開放後能夠被成功地移植到台灣？就讓我們拭目以待了！

來源
http://fhtechnews.blogspot.com/2008/07/stock-option.html

轉貼 - 名家觀點／歐債，誰來埋單？

今年以來，歐債情勢的變化之速、張力之大，彷彿就像是一齣歹戲拖棚的肥皂劇，弄得市場上人心惶惶，到最後大家乾脆撒手不幹，反正什麼荒唐訊息都有，乾脆讓 利空徹底鈍化，讓資本市場冷靜到沒法對任何荒唐訊息起什麼漣漪，或許就有不少人會懷疑危機何來之有。但畢竟市場是個零和遊戲，有賺有賠，當然有困難就一定 要有人救，差別應只在於自救還是他救，所以先從自救或他救的「動機」討論起，如此，故事的結局，你就能掌握到七八成了。

可是要歐元區「自救」，首先還得先定義誰才是自己人。歐元區政經錯位的設計，終究會導致歐洲人只願意共享好處、大難來時各自飛去。在過去，後段班國家為了 加入歐元區，老向選民誑稱今後將可以擁有與前段班相等的低利資金，而優等生卻仗著人多勢眾，寧願放著道德風險不管（政客使然），難怪久而久之，道德風險慢 慢堆疊在財政壓力上。

但你說南歐缺乏有錢人嗎？錯啦，最近倫敦房市的好光景，仲介說都是希臘、義大利等好野人所貢獻的。總之，由於歐元區在制度上，存在著「權利與義務不對等」的先天缺陷，所以除非希臘人發誓下輩子願意成為德國人，否則我猜德國人的態度將沒有轉圜的餘地。

有鑑於此，既然前段班沒有捨身相救的強烈動機，各方只好開始獻策，於是出現了要求歐豬各國賣黃金求現的聲浪。只不過，目前歐豬各國的黃金儲備為各國央行所管，間接地也被歐洲央行視為擔保歐元價值的家產，而各國政府在未修改歐盟條約前，被要求不可以擅自動用，因此此路不通。

況且，就算是黃金被充分地套現還債，相較於現階段歐豬各國的債務水準，坦白說也是杯水車薪。

自救不成，那「他救」呢？不是近日六大央行才堂而皇之地要聯手挹注流動性嗎？可是，你看美國聯準會（Fed）近日依然維持原來的貨幣政策，並略為自滿於國 內溫和成長的數據，但對於歐元區日益緊張的金融情勢，Fed主席柏南克可是顯得老神在在，我認為，這當中有極高的成分，可歸功於聯準會先前的「扭曲操 作」，各位想想，只是動動聯準會資產的結構，就把市場上多數的美元資金鎖在美國長債裡，是一件多麼可以高枕無憂的事。

至於中國、巴西、還有一堆經濟成長率很高的新興國家，有沒有出手相救的可能呢？答案當然也是否定的，理由除了一些總體面的因素外，歷史的情結應該才是不容 新興市場出手的主因，而這點從中國目前黃金占外匯儲備的比重不及2%，然相對於義大利的七成、葡萄牙的九成以及西班牙的四成，就可以推敲而知了，更別提這 些歐豬國家手上的黃金，多數應該都是殖民時代從新興市場搶來的呢！總之不論如何，歐豬簽下的長年帳單終究得自付，除非欠債者有辦法提供等值的擔保，或者是 這把歐債之火燒得再旺一些，或者是歐盟立法使財政統一，否則不會有人願意當傻子來埋單的。

（作者是國票金控總經理暨華頓投信董事長）

大跌之前必先漲。大漲之前必先跌。

轉貼 - 先買股。再買房 錢不會長腳亂跑。

根據美國樂透管理部門統計，在美國每年至少有8名中了百萬美元和千萬美元大獎的「樂透富翁」，現在都已退回起點。

另一項追蹤數據更指出，大樂透頭彩得主，身為千萬富翁的壽命平均為7至8年，也就是說，經過8年後，大多數的樂透得主都破產了，而且最後的生活還比他中頭彩前的狀況還糟。

人們對金錢的問題向來只有兩種：一種是錢太少，一種是錢太多。是的，錢太多也是一種問題，問題在於如何守財，如何花錢，如何讓錢更多！

增財容易、守財難

已故的前英業達副董事長溫世仁曾經說過，一個人很重視財富，學會理財，又努力增財，卻不會守財，即使一生中有再好的機運發財，也照樣會回到貧窮的日子。

過去很多人因「紙資產」而身價暴增，但金融海嘯讓紙資產一夕蒸發，財產暴跌者大有人在。例如前南山人壽董事長郭文德，因為認購母公司AIG股票，身價一度 高達10多億元，不料這波AIG股價大跌，讓郭文德的股票價值暴跌到只剩1000萬元。受到AIG拖累，南山人壽的未上市股價這波也暴跌不少，許多老員工 或幹部，只要來不及賣股票的，資產都嚴重縮水。

但是，有一位南山人壽的財務主管，過去曾收購過南山人壽股票，但他趁著高價賣出，並將資金轉而買進了一間150坪的辦公大樓，然後再回租給南山人壽。結果，他避開了股票貶值的風險，身價還能維持一定水準。

增財容易守財難。一個人的財富，並不在於能擁有多少，而是能擁有多久。同樣身處海嘯之中，有人從億萬身價到只剩千萬零頭，南山人壽財務主管卻能持盈保泰，關鍵就在於他懂得把從股票賺到的錢轉進房地產，因此保住了大部分財富。

不投資 永遠無法致富

「人生都在你最會的地方跌倒」，這是主持人張小燕在節目《百萬小學堂》中最常對來賓所講的一句話。

許多人靠投資賺進不少財富，但往往也因為投資而千金散盡，但並不代表投資是一件錯誤的事。事實上，上班族想要創造財富，「投資」絕對是最好的方法，只是必須懂得把投資賺來的財富，逐步地轉到安全、保值的資產上。

國票證券金融投資事業處副總經理張智超就認為，對財富較少的人來說，股市是賺取人生第一桶金的好所在。只是，當財富增多之後，在房地產的配置比重必須提高，以免股價大跌造成財富大縮水，因為在同一期間，房價跌幅通常會遠低於股價。

一般來說，當較嚴重的景氣衰退來臨時，股市會先行下跌，6至9個月之後各項經濟數據才會出現下滑；然後再3至6個月，房市從量減到價跌，經濟進入全面衰退，如此推算，在景氣大衰退時期，房價走勢大約會落後股市1年。

張智超指出，要掌握景氣循環，「利率」是主要觀察指標。當央行從高檔開始調降利率時，意味景氣將盛極而衰，此時要賣掉股票，轉入固定收益或 保值的資產上（例如債券、房地產）；當央行開始從低點調升利率時，表示景氣復甦確立，此時股市會進入主升段，是投資股票的好時機。而當股市上漲一大段後， 房價也會跟進上漲。

只要掌握「股市超前領漲領跌，房市隨後跟隨升降」的關聯性，就有機會在股市與房市兩邊尋找賺錢機會。而我們也發現，能夠完全不受這波海嘯衝 擊的人，他們都有一套相同的運作模式︰在長線大底時，先買股、再買房。從虛擬資產賺到錢後，再轉進實質資產，靈活運用，難怪他們的財富可以在景氣好時加速 翻倍，景氣差時穩穩守住。其中的訣竅，值得我們學習。

阮慕驊的虛擬與實質資產配置學

一堂課價值千萬，知名的財經作家阮慕驊過去投資無往不利，卻在股市於萬點向下修正的時候，摔了個大跟斗，那時他才體會出「虛擬資產」與「實質資產」的配置藝術，對保護個人資產是多麼的重要！

「股票是虛擬資產，房地產是實質資產，兩者波動的本質不同，卻必須要做適合的配置。」阮慕驊舉例說，知名建商華固（2548）在前一個景氣 循環時，股價從6元漲到150元，漲幅達25倍，現在房地產景氣衰退，股價又跌到30元，只有150元的2折；不過華固在內湖所推出的建案，景氣好時，房 價漲了1倍，現在景氣不好，房價最多是修正2成。

同一家公司，因為虛擬與實質資產的本質不同，價格變化的性質也不同，所以，投資一定要掌握這兩種資產配置的藝術，才能成為市場贏家。

其實阮慕驊是因為股市在2000年由萬點崩盤，讓他累積7年的獲利，瞬間縮水大半，才領悟這個道理。

當年他一度因為股票財富損失千萬，甚至難過得不想上班，之後雖然繼續投資股市，但都沒有很大的動作，幾乎等待了6年，直到2006年紅衫軍 運動，國內政治動盪，但股市居然撐在6000點左右，沒有大跌，阮慕驊認為機會來了，才開始積極投資廣積（8050）、飛捷（6206）等博奕概念股，賺 了好幾倍。

2007年底，他發覺股市在9800點時，月成交量超過5兆，判斷是高點，因此出脫手中大多數持股，將股票的虛擬資產，轉變成實質資產，買 下復興北路與南京東路交叉口的辦公室。由於鄰近雙捷運，交通便利，50坪耗資2000萬元，而這個實質資產，即使經歷了這一波金融海嘯，但房價跌幅也僅 2～3%。

轉貼 - 名嘴。謊言。炒股黑幕。

前言

股市像是一座叢林，裡頭布滿各種凶猛野獸，虎視眈眈。而投資人就像一隻誤闖叢林的小白兔，一不小心，就可能被猛獸吞噬。事實上，「古董張」揭發的股市坑殺小散戶戲碼，幾乎天天在台灣上演！

股市像是一座叢林，而投資人就像一隻誤闖叢林的小白兔。

一位曾是股市名嘴、巔峰時月入上億元，目前已退休的一線投顧老師指出，「古董張」當然另有圖謀，但他揭露的黑幕也有相當的可信度。不過他悲觀的表示，股市 中這些炒作、詐欺、坑殺的情況永遠都存在，過去到現在都有，未來也不會消失；而且會不會被騙，與教育程度無關，博士也可能被耍得團團轉，關鍵原因在貪婪與 無知。這些人因為不懂股票，但又希望今天買了股票明天就漲停，無知加上貪婪，注定要成為不肖的第四台老師等的坑殺對象。

儘管多年來，被不學無術或心術不正的投顧老師欺騙的投資人不計其數，法律卻苦於無法處罰這些投顧老師的窘態。「因為九九％的散戶會自認倒楣，不會去告這些 第四台老師，」這位退休名嘴冷淡地表示。實際上這些投顧、名嘴的行徑，與坊間的詐騙集團一樣，只是把人性的貪婪美化為「投資致富」的口號而已，然後用煽動 性的語言麻醉聽眾，最後使其完全喪失風險意識，淪為主力、大股東的出貨工具。

仔細分析坑殺散戶的過程，其實是一個共犯結構，這些人各自扮演一定角色，彼此合作無間，小散戶幾乎無所遁逃。

共犯結構》大股東位居核心，主力、金主是幫凶

據這位名師分析，國內股市炒作盛行，而在整體共犯結構中，大股東、主力居於整個「犯罪組織」的最上層，是整個犯行的發動者。其中大股東實際上更是位處核心地位。主力有時會主動挑選標的介入炒作，但一般來說，沒有大股東的默許或配合，根本無法成事。

大股東、主力發動炒股後，常常需要有人幫忙鎖籌碼，在這個階段加進來的可能成員包括業內、中實戶，以及三大法人投信、外資、自營商（其中更以投信基金的鎖單最有名）；而如果炒作過程中需要大筆銀彈支援，金主的角色就會出現。

在歷經鎖籌碼、拉抬的過程後，最終當然是要完成出貨目的。所謂「萬般拉抬皆為出貨」，因此鎖籌碼不是重點，重要的是順利出貨。為了達成出貨目標，通常都需 要發布利多，藉由利多吸引散戶跟進，完成出貨的終極目的。而要有效散布利多掩護出貨，此時就需要分析師（一般多是第四台投顧老師）、甚至媒體的配合。

一般來說，出貨當然是套給無知的散戶，不過有時出貨不順，大股東、主力為求順利下車，也會和不肖的投信老闆或基金經理人勾結，由共同基金承接這些籌碼，讓無辜的基金受益人埋單。大老闆、經理人則收取回扣中飽私囊。

一位曾經出書、擅長技術分析的林姓分析師認為，在分為四個層級的炒作網路中，除了位居最底層的散戶投資人之外，其餘的炒股共犯，最惡劣的其實是大股東，也 是整個犯行的源頭與發動者。大股東一手錢、一手股票，還可以隨意發布利多、利空消息，甚至能改變遊戲規則（例如提前召開股東常會或召開股東臨時會，達到逼 迫空頭認輸回補的目的），大股東和其他市場參與者之間，可以說處於完全不對等的地位。

吃人生意》投顧老師加媒體，散戶屈居最弱勢

前述退休名嘴特別點名，不肖投顧老師、媒體從業人員的惡行最不可原諒，甚至比主力還壞。原因是主力至少還要承擔風險，也必須具備許多操盤技能；但是投顧老師、媒體記者淪為出貨幫凶，只靠一張嘴、一枝筆，做的根本是「無本生意」。

此外，一位前明星基金經理人、目前轉任私募基金操盤手的專家指出，國內不少基金經理人淪為大股東、主力的出貨工具，利用基金鎖單收回扣，早已不是祕密，這 其實是一種非常嚴重的違法行為。例如往年就曾經發生主力「元信唐」因操作第一飯店股票套牢，找上某位基金經理人，但在付出佣金後，經理人卻未依約買進第一 店股票，結果主力憤而抖出內情，與更早發生的錩新事件如出一轍。

透過這樣的炒股結構剖析，可以明顯看出，投資大眾處於最弱勢的地位。台灣股市早年堪稱「吃人市場」，這些年來雖已大幅改善，但從「古董張」的爆料內容來 看，台股中依然處處是陷阱。散戶有必要了解各種出貨、坑殺的手法，才能在股海中趨吉避凶，避免誤觸地雷。市場中最常見的出貨手法有哪些？

前精業公司協理，目前是股市教育訓練課程名師的高姓分析師指出，市場上常見的拉抬出貨、坑殺散戶的方法，大致有以下幾種：

利多出貨》「膨風利多」讓散戶套在最高檔

首先是藉利多出貨。九○％的利多都是題材性利多，最常見的包括營收成長、接到訂單、開發出新產品或新技術、營運出現重大轉機等。主力通常在拉出一段漲幅後，開始釋放利多，吸引市場買盤追價，然後逢高出脫籌碼，讓散戶套死在高檔。

這些利多虛虛實實，投資人有時很難分辨真偽，經典案例是上櫃紡織股松懋。松懋在九十六年元月，發布研發出鎂鋰合金的高階技術，之後短短半年內，股價由二十 元以下狂飆至一二二元，但九十六年松懋結算業績，每股仍虧損○‧六九元，是連續第三年出現虧損，而○八年前三季每股也虧損一‧○五元；股價則從一二二元反 轉後，最低跌到一○‧九元...

巴菲特(Warren Buffet)的一句話。

價格是你付出的。價值才是你得到的。

轉貼 - 5折買好股

SARS之後台股最佳買點出現：5折買好股

你看過打折大拍賣的畫面嗎？人潮洶湧，有些人左手、右手抓著殺到流血價的貨品，準備大撈一票。

台北股市從今年高點下滑到七月十八日，上市櫃一千二百五十八家公司中，股價打五折的有八十四家，六折的有三百三十四家，七折的則有四百四十九家。從這些跌 深股票中，本刊精選台灣五十指數成分股中三十一檔五至八折的優質打折股，包括五折的群創、六折的新光金、第一金、南科，七折的奇美電、聯發科、友達、鴻 海、台塑、長榮，八折的台肥等，它們是「便宜股獵人」眼中的肥美獵物。

在一片淒風慘雨中，有「悲觀入市」思維的人，早已抓住了這個進場機會。

他們出手了！　已相中的金融股遭錯殺，不撿可惜

七月十五日上午八時，台北市東區一棟大樓內，身為台股神秘大戶的戴姓投資人，攤開眼前的報紙，看見金管會要「清查」台灣金融機構持有「二 房」（編按：美國Fannie Mae、Freddie Mac兩家官方特許成立的住宅貸款保證機構）商品部位，媒體則形容「二房」為「地雷」，他差點沒暈倒。

他思緒轉得飛快：「社會大眾會想，主管機關出來關切，那肯定有問題，會先砍股票再說！」

果如所料，十五日開盤後，多檔大型金控股遭摜壓跌停，金融類股跌破十年線，其餘包括電子、傳產類股也一併遭殃。受金融股拖累，大盤摜破五年 移動平均線六千九百四十四點，意味當日進場成本，等於近五年來台股投資人的平均成本，此時進場等於賺了五年的機會成本。更何況，觀察近年台股走勢，當一九 九五年台股飛彈危機、一九九八年亞洲金融風暴、二○○四年博達風暴使大盤指數回觸五年線後，其後均有一波漲幅。

看見綠油油的盤面，戴姓投資人檢視早已相中的幾檔金融股，決定進場小試水溫。「這個價位太迷人了！」「如果你認為它的合理價值是二十元，當它跌到十五元，為什麼不買？」

對於心中標的，他會長期追蹤該公司實際價值，當市場恐慌，市價與實際價值產生巨大落差，買點就浮現。

他總結多年的投資心得：「當空頭市場時，真實價格減掉恐慌等於市價。當多頭市場時，真實價格加上貪婪等於市價。貪婪與恐慌是最好的水蒸氣，會讓心理作用不斷擴大。」

低本益比，太委屈。開放政策融冰，年底上看一萬一千點

七月十五日，台股本益比來到歷史新低的11.7倍，低於飛彈危機、亞洲金融風暴、SARS風暴。縱使台股如此便宜，市場卻一勁的喊殺。

觀察一九九六年一月、一九九八年十二月、二○○四年十二月這三個本益比相對低點，其後一年間，台股上漲一千六百點至二千四百點。亦即，當本益比來到相對低點時，就隱含下一波股市上漲契機。

以大盤為例，如果年底台股站上一萬一千點，而你在六千八百點進場，半年後，獲利率破六○％！如果只是重回九千點，而你在七千點進場，獲利率也達二九％！

低點出現了嗎？事實上，沒有人能預測最低點，但多重訊息顯示，目前已進入底部區。

底部訊號，有譜了。庫藏股進場、融資減肥、基金募集冷

第一個訊號是，六月以來，共有一百二十二家上市櫃公司宣布實施庫藏股，其中體質較優者，包括台積電、元大金、中信金等。金控股前段班的富邦金，其副董事長蔡明興也在七月十八日宣稱，富邦金股價已接近歷史低點，是實施庫藏股的時機。

第二個訊號是，從五二○至七月十八日止，台股跌幅約二五％，融資跌幅則跌掉八百多億元，跌幅達二三％。至七月二十一日，融資跌幅已超越大盤跌幅，代表融資使用者無力進場，被迫退出。此時若股價抗跌，代表有心人默默吃貨，後市值得期待。

第三個訊號是，台股基金募集艱困。目前正募集或即將募集台股基金的投信公司，包括德銀遠東、兆豐國際、康和比聯、台壽保投信等，基金操盤人莫不費盡唇舌、四處拜託，點頭認購者卻極其有限。

「你可以把台股基金募集視為融資指標，當台股基金容易募集時，例如去年突破九千二百點後，許多台股基金募到爆，離高點就不遠了。相反的，台股基金募得差，這是好事，代表低點近了。」過去一年報酬率居中小型基金之冠的永豐中小基金經理人盧正穎分析。

此外，根據金管會證期局結至七月十一日數據，縱使外資今年以來賣超一千五百億元，但同一時間的淨匯入金額，仍達三千億元，顯示外資雖賣股卻 未大筆匯出，多數資金仍留在國內，伺機而動。縱使歷經七月十五日股災，央行副總裁周阿定仍強調：「外資的銀行新台幣帳戶水位仍在三千億元左右，水位沒有太 大波動。」

資金子彈，很豐沛。外資未大筆匯出、國內存款創歷史新高

同樣的，五月底本國全體金融機構存款餘額，來到近二十七兆的歷史新高水位。國內第二大存款銀行合作金庫總經理林田說：「現在銀行的錢真是太多了，活存利率都拉不起來。」

摩根大通大中華經濟分析師吳向紅指出，觀察台灣的金融帳，從二○○五年第三季起大幅淨匯出，但今年第一季卻由負轉正，顯示本地資金有回流跡象。至於企業投資，數據顯示過去幾年台灣資金單方向流到中國，但今年第一季也已經減緩。

瑞士銀行財富管理研究部台灣區主管蕭正義：「新台幣今年升值七％，資金匯入無疑是yes，今年初以來外資雖賣超股票，卻匯出不多，可能因為兩岸關係改善，對未來有期待。」

種種跡象顯示，台股並不缺錢，只是缺乏信心。當信心回復，資金就能啟動行情。

巴菲特選股。選股要看得懂也感受得到。

公司營運模式必須簡單易懂。股價還得超便宜。

只要是市場上的問題。都可以透過供給與需求來解釋。

只要是市場上的問題。都可以透過供給與需求來解釋。
站在制高點。必能了解到其成因背景。
供給有供給的原因。需求有需求的道理。